齊魯證券2011年投資策略報告會於11月18日如期舉行，齊魯證券紡織行業分析師徐曉豔在會上分析了2011年度家紡行業的投資機會。
中國家紡消費將迎來黃金十年，據我們估算2010年-2010年家紡行業支出複合增長率為15.58%，2011年家紡消費支出增幅為20.03%。未來三年限額以上家紡批發零售額年複合增長率達到20%，未來十年的增速有望達到18%。我們從家紡市場增長動力和前景，家紡行業所處的階段和未來發展模式以及競爭態勢來分析，由此得到家紡行業的投資策略，首先分析一下家紡消費主要動力。
我們認為家紡消費主要動力包括巨集觀和微觀，其中經濟總量的平穩增長促使居民整體消費水平的提高，城鄉居民收入將普遍較快。根據美國資料人均GDP突破3000美元時，家紡消費進入快速增長通道，人均GDP達到6000美元到18000美元，家紡消費支出增速最快。2009年中國人均GDP達到3680美元匯率水平不變，照近十年複合增長率測算，至2013年中國人均GDP將達到6000美元，達到18000的時間為2022年，中國家紡發展將迎來黃金十年。
中國家紡市場擴容速度敏感性分析
中性及樂觀的情況下計算，中國家紡市場擴容速度在16.04%-22.48%，限額以上家紡批發零售總額的增速一般高於總體行業平均增速的3%以上，因此未來三年限額以上家紡批發零售額增長加快，年複合增長率20%，未來十年的增速有望達到18%。
家紡市場迎來品牌競爭時代，品牌現狀是差異程度太小，品牌是保證競爭優勢強有力的手段，品牌暗示了一定質量的產品和服務，簡化了購買決策流程和降低了風險，促使滿意的消費者重新選擇該產品。當前中國家紡品牌同質化競爭嚴重，國外品牌未來可能會壟斷高階，國際品牌在一線城市高階人群中的認知度很高，價格敏感性很低，國內原油的強勢服裝品牌不斷讓位於進入的國際服裝品牌的情形可能在家紡市場中重演。
家紡的運營模式是適合自己的才是最好的快速增長時期，產能規模與渠道同等重要，品牌競爭時期產能作用弱化，規模驅動時期渠道為王，渠道管理由粗放到精細。
中外品牌發展階段對比，國外市場份額向品牌零售商聚集，多元化階段表現為家紡品牌類企業的經營近年來停滯不前，而具有強大銷售能力的百貨超市和連鎖商城脫穎而出成為家紡消費的中堅力量。國外整體銷售，國內家紡銷售停留在單個或少數產品搭配的銷售層次，單個品牌生命週期和目標客戶的有限性導致公司實施多品牌戰略，採取輕資產模式，建立強大的品牌和渠道的壁壘以保持優勢地位。企業對家紡產能、品牌和渠道的併購的可能性大於向上遊的延伸。國外家紡發展模式分別是多角化經營，一體化經營，特定高階，最後是以沃爾瑪為首的渠道為王。我們認為短期內家紡一體化經營實施的可能性較小，掌握品牌建設、產品設計和市場分銷環節，將生產環節外包，獲得核心的競爭優勢。品牌定位和渠道執行為企業發展的重點，而向上遊面料和印染延伸的動力較小，品牌策略是維持特定的風格和形象，對公司收入貢獻短期內不大，經理品牌強化階段之後，有可能再度迎來渠道為王時代。
品牌風格各異，羅萊和夢潔品牌定位是面向不同收入階層的大眾人群，而富安娜追的產品風格和特定的物件特徵。適時進行品牌戰略調整，增強市場適應性，羅萊定位大眾化品牌，未來更看好中檔產品市場，品牌的收入彈性較大，富安娜產品富有特色，在細分市場中佔有率較高，特定產品物件的偏好限定其增速可能低於羅萊，夢潔更注重產品質量，高噸品牌的盈利能力增強，但是銷量增幅比較穩定。產能規模羅萊、富安娜大於夢潔。
當前三大家紡企業的產能，夢潔與富安娜和羅萊差距較大，富安娜和羅萊相差不大，某快速增長時期，顧客對品牌的意識不強，擁有自己的產能意味著更高的品質、更低的成本和更強的供貨能力，因此這時期產能與渠道作用同等重要。而在穩定增長時期，品牌意識增強，產能規模作用有所弱化。羅萊和富安娜產能規模具有優勢，是保證未來成長性的重要方面。渠道分佈區域特徵明顯，羅萊加盟網路的建設和管理更勝一籌，富安娜的直營渠道更有優勢，銷售策略的不同造成渠道盈利能力有所差異，渠道佈局區域特徵明顯，渠道分佈所處區域消費實力和未來消費實力的變化影響公司收入和盈利。三大家紡公司都選取了直營和加盟的銷售渠道，但是在銷售政策、銷售框架、產品定價等方面具有差異。現在並不能評判孰優孰劣，只能說明適合自己的才是最好的，只有適合公司品牌定位和產品特徵的銷售模式，才能促進公司快速發展。對於直營比例，一般認為保持在20%-30%較為合適。
羅萊先擴視規模後練內功，而富安娜和夢潔是先練內功後擴規模。短期而言，規模擴張仍是競爭的焦點，長期來看，品牌定位的準確性、運營模式的恰當程度以及執行模式是否適合品牌定位將是決定公司勝出的關鍵因素。隨著時間的推移，三者在品牌定位、生產方式和渠道拓展等方面的差異也會使公司的差距逐步擴大，只有固守主業，戰略清晰的公司能在激烈競爭中先行勝出，成為真正的中國家紡龍頭。2010年到2012年羅萊、富安娜和夢潔收入的複合增長率分別為30.88%、29.21%和35.58%，淨利潤的複合增長率為35.65%，29.17%和29.0.%。